코인판 대폭락의 역사 2부 - 코로나, 그리고 트럼프까지

서론

2018년의 혹독한 ‘크립토 윈터(crypto winter)‘를 지나 2019년에 접어든 가상자산 시장은 회복기에 들어섰다. 기관 투자자들의 관심 증대, 탈중앙화 금융(DeFi)과 같은 복잡한 금융 상품의 부상, NFT 붐까지. 이러한 배경 속 발생한 시장 붕괴 사건들은 단순한 개별 사고가 아니라, 빠르게 진화하는 이 새로운 자산군에 대한 일련의 스트레스 테스트였다.

2019년 이후 발생한 주요 시장 붕괴 세계적 팬데믹, 지정학적 충격, 알고리즘의 실패, 그리고 중앙화된 기관의 사기 등 다른 원인에서 비롯되었지만, 가상자산 산업이 겪어야 했던 고통스럽지만 필연적인 성숙의 과정을 집약적으로 보여준다. 각각은 산업의 뚜렷한 취약점을 노출시켰고, 이는 대규모 레버리지 청산, 시장 구조의 근본적인 변화, 그리고 산업의 미래를 형성하는 강력한 규제 대응으로 이어졌다.

본 보고서는 2019년 이후 발생한 다섯 가지 결정적인 붕괴 사건을 심층적으로 분석하고자 한다. 각 사건은 가상자산 시장의 특정 가설을 시험대에 올렸다.

• 2020년 3월: 코로나19와 전세계 금융시장의 공포

• 2021년 5월: 붓다빔, 지정학적 및 투자 심리 충격

• 2022년 5월: 테라-루나의 붕괴와 죽음의 소용돌이

• 2022년 11월: FTX의 멸망, 중앙화된 수탁 기관과 ‘신뢰’라는 개념 자체에 대한 시험

• 2025년 10월: 트럼프빔, 지정학적 리스크와 과도한 레버리지

다섯 가지 사례를 통해 가상자산 시장의 동적인 특성과 내재된 위험, 그리고 위기를 통해 학습하고 진화하는 과정을 추적해보고자 한다.

제1장: 코로나빔 (2020년 3월)

1.1 거시 경제 배경: 팬데믹의 시작

2020년 초, 코로나19 바이러스가 전 세계로 확산되면서 금융 시장에는 전례 없는 공포가 드리웠다. 2020년 3월 11일, 세계보건기구(WHO)가 팬데믹을 공식 선언하자 , 글로벌 금융 시장은 즉각적인 패닉 상태에 빠졌다. 투자자들은 주식, 채권, 원자재 등 자산 종류를 가리지 않고 모든 것을 매도하며 안전자산인 미국 달러를 확보하기 위해 달렸다.

이러한 패닉은 전통 금융 시장에 막대한 충격을 주었다. 3월 9일 ‘블랙 먼데이(Black Monday)‘와 3월 12일 ‘블랙 서스데이(Black Thursday)‘에 다우 존스 산업평균지수와 S&P 500 등 주요 주가 지수는 폭락을 거듭했다. 이는 2008년 금융 위기 이후 최악의 시장 붕괴였다. 동시에 미국 국채 시장마저 심각한 ‘기능 장애’를 겪으며 중앙은행의 개입을 필요로 할 정도였다.

1.2 붕괴: 가상자산 시장의 ‘검은 목요일’

전통 시장의 붕괴는 가상자산 시장에도 그대로 전이되었다. 2020년 3월 8일에서 12일 사이, 비트코인 가격은 약 8,900달러에서 6,300달러 이하로 30% 이상 급락했다.

이 사건은 당시 시장에 널리 퍼져 있던 ‘비트코인은 안전자산’ 혹은 ‘전통 자산과 상관관계가 없는 자산’이라는 내러티브를 완전히 무너뜨렸다. 국제통화기금(IMF)은 이후 이 시기를 분석하며, 비트코인과 S&P 500 지수 수익률의 상관계수가 2017-2019년 사이에는 0.01에 불과했지만, 2020년 2분기부터 급격히 상승하여 2020-2021년에는 0.36까지 치솟았다고 밝혔다. 이는 극심한 글로벌 유동성 위기 상황에서 비트코인이 ‘디지털 금’이 아닌, 기술주와 같은 고위험 자산(high-beta risk asset)처럼 움직였다는 것을 명백히 보여준다. 진정한 위기 상황에서 투자자들은 비트코인을 자본의 피난처로 삼는 대신, 현금화를 위한 유동성 공급원으로 간주했던 것이다.

1.3 여파: 다음 강세장의 씨앗을 뿌리다

시장의 붕괴에 대응하여 미국 연방준비제도(Fed)를 필두로 한 전 세계 중앙은행들은 역사상 유례없는 규모의 통화 및 재정 부양책을 단행했다. 3월 15일, 연준은 기준금리를 100bp 인하하며 제로금리 시대를 열었고, 7,000억 달러 규모의 대규모 양적완화(QE) 프로그램을 발표했다. 이는 시장에 ‘무엇이든 하겠다’는 강력한 신호로 받아들여졌다.

이러한 막대한 유동성 공급은 시장의 방향을 극적으로 반전시켰다. 제로금리와 정부의 경기 부양책으로 풀린 막대한 자금은 주식 시장과 가상자산 시장으로 흘러 들어갔고, 두 시장 모두 빠른 회복세를 보였다. 2020년 5월에 있었던 비트코인 반감기는 공급량이 고정되어 있다는 내러티브를 강화하며 이러한 흐름에 힘을 보탰다.

결과적으로 2020년 3월의 대폭락은 역설적으로 2020-2021년 가상자산 강세장의 직접적인 촉매제가 되었다. 2020년 11월, 비트코인은 이전 최고가였던 약 19,000달러를 돌파하며 포물선을 그리는 상승 국면에 진입했다. 시장을 거의 파괴할 뻔했던 사건이 오히려 역사상 가장 큰 강세장의 기반이 된 것이다.

제2장: 붓다빔 (2021년 5월) - 내러티브와 네트워크의 위기

2.1 시장 환경: 거품, 레버리지, 그리고 희열

2021년 5월 초의 가상자산 시장은 극도의 강세 분위기였다. 비트코인은 4월에 64,000달러를 넘어서며 사상 최고치를 경신했고 , 시장은 높은 레버리지와 광범위한 개인 투자자들의 참여로 과열된 상태였다. 특히 일론 머스크와 같은 유명 인사들의 발언은 시장의 투기적 성향을 더욱 부추겼다. 그가 적극적으로 홍보했던 도지코인(Dogecoin)과 같은 밈코인의 급등은 당시 시장이 얼마나 투기적인 단계에 있었는지를 상징적으로 보여준다.

2.2 일론머스크와 중국정부의 철퇴

과열된 시장에 두 가지 강력한 충격이 거의 동시에 가해졌다.

2021년 5월 12일, 일론 머스크는 비트코인 채굴이 환경에 미치는 영향을 이유로 테슬라가 더 이상 비트코인을 차량 구매 결제 수단으로 받지 않겠다고 발표했다. 이는 이전의 친(親)비트코인 입장을 180도 뒤집는 것으로, 시장에 엄청난 부정적 심리를 확산시켰다. 같은 시기, 중국 정부는 자국 내 모든 가상자산 채굴 활동에 대한 체계적이고 강력한 단속을 시작했다. 이는 단순한 경고가 아니었다. 저렴한 수력 발전으로 전 세계 채굴의 중심지였던 쓰촨성 같은 지역에 실제적인 채굴장 폐쇄 명령이 내려졌다.

두 사건은 시장에 재앙적인 결과를 가져왔다. 5월 19일, 비트코인은 단 하루 만에 30% 이상 폭락했다. 5월 한 달 동안 비트코인 가격은 총 36% 하락하며 10년 만에 최악의 달을 맞이했고, 알트코인은 50~60% 이상 폭락했다.

2.3 분석: 레버리지 청산 연쇄와 네트워크 붕괴

가격 급락은 파생상품 시장에서 대규모 레버리지 청산 사태를 촉발했다. 수십억 달러 규모의 롱 포지션이 강제 청산되면서 연쇄적인 매도 압력을 만들어냈고, 이는 하락세를 더욱 가속화시켰다.

동시에 중국의 채굴 금지 조치는 비트코인 네트워크 해시레이트의 붕괴를 야기했다. 금지 조치 이전, 중국은 전 세계 해시레이트의 최대 75%를 차지하고 있었다. 그러나 2021년 7월, 그 점유율은 사실상 0으로 떨어졌고 , 전체 네트워크 해시레이트는 고점 대비 50% 이상 급감했다.

2.4 결과: 더 탈중앙화된 네트워크

단기적인 가격 붕괴는 심각했지만, 네트워크에 가해진 충격은 장기적으로 매우 긍정적인 결과를 낳았다. 중국에서 쫓겨난 채굴자들은 자신들의 장비를 미국, 카자흐스탄, 러시아 등 전 세계 각지로 이전했다.

이 ‘대규모 채굴 이주(Great Mining Migration)‘의 결과로, 2021년 8월까지 미국은 전 세계 해시레이트의 35.5%를 차지하며 세계 최대의 비트코인 채굴 허브로 부상했다. 붕괴되었던 해시레이트는 완전히 회복되었을 뿐만 아니라, 이후 사상 최고치를 경신하며 네트워크의 ‘반취약성(anti-fragility)‘을 증명했다.

결론적으로, 2021년 5월의 붕괴는 중앙화된 국가 행위자(중국)에 의해 촉발되었지만, 역설적으로 비트코인 네트워크를 더욱 탈중앙화되고 견고하게 만들었다. 이는 검열 저항적인 시스템이라는 비트코인의 핵심 가치를 강화하는 계기가 되었다. 비극이었던 사건이 네트워크의 근본적인 건강성과 보안성에는 장기적인 호재가 된 것이다.

제3장: 죽음의 소용돌이 (2022년 5월) - 테라-루나 사태

3.1 더 이상 쉬운 돈은 없다

2022년 전 세계는 걷잡을 수 없는 인플레이션에 시달리고 있었고, 미국의 소비자물가지수(CPI)는 2022년 6월 9.1%에 도달하며 40년 만에 최고치를 기록했다. 이에 대응하여 연방준비제도는 공격적인 통화 긴축 정책을 시작했다. 테라 붕괴 직전인 5월 3-4일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 연준은 기준금리를 50bp 인상하고 양적긴축(QT)의 시작을 발표했다. 이는 시장에서 유동성을 급격히 회수하겠다는 신호였고, 가상자산과 같은 고위험 자산에는 극히 비우호적인 환경을 조성했다.

3.2 알고리즘 스테이블코인의 약속과 위험

테라 생태계는 혁신적인 메커니즘을 기반으로 구축되었다. 스테이블코인인 테라USD(UST)는 달러와 같은 실물 자산을 담보로 가치를 유지하는 대신, 자매 토큰인 루나(LUNA)와의 알고리즘 관계를 통해 1달러와의 1:1 가치 연동(페깅)을 유지하도록 설계되었다. 사용자는 언제든지 1 UST를 소각하여 1달러 가치의 LUNA를 발행하거나, 그 반대의 과정을 수행할 수 있었다.

이 생태계의 성장은 ‘앵커 프로토콜(Anchor Protocol)‘이라는 대출 플랫폼에 의해 폭발적으로 가속화되었다. 앵커 프로토콜은 UST 예치자에게 연 20%에 가까운, 지속 불가능한 이자율을 제공하며 UST에 대한 막대한 인위적 수요를 창출했다. 이러한 고수익 구조는 많은 전문가들로부터 의문을 제기받았지만, 창립자인 권도형 대표는 종종 이러한 우려를 일축해왔다.

3.3 붕괴: 단계별 분석

시스템은 며칠 만에 완전히 무너져 내렸다.

• 5월 7-8일: 앵커 프로토콜에서 대규모 자금 인출이 시작되고, 탈중앙화 거래소 커브(Curve)에서 대량의 UST가 매도되면서 UST는 처음으로 1달러 페깅을 잃고 0.98달러까지 하락했다.

• 5월 9일: 페깅을 방어하기 위해 루나의 소각/발행 메커니즘이 가동되었다. 투자자들이 UST를 버리고 LUNA로 교환한 뒤 즉시 매도하자, LUNA의 공급량이 기하급수적으로 증가하며 가격이 폭락하기 시작했다. 테라폼랩스가 설립한 루나파운데이션가드(LFG)는 보유하고 있던 비트코인 예비금을 매도하며 페깅 방어를 시도했지만 실패했다.

• 5월 10-12일: ‘죽음의 소용돌이(death spiral)‘가 본격화되었다. LUNA 가격이 하락할수록 1 UST를 상환하기 위해 더 많은 LUNA를 발행해야 했고, 이는 다시 LUNA 가격을 폭락시키는 악순환을 만들었다. 한때 시가총액 10위권 암호화폐였던 LUNA는 99.999% 폭락하여 가치가 거의 0에 수렴했고, UST는 0.10달러까지 떨어졌다.

이 붕괴로 인해 불과 일주일 만에 약 400억 달러(약 50조 원)의 시장 가치가 증발했다.

3.4 결과: 전염과 스테이블코인에 대한 규제적 심판

테라-루나 사태의 즉각적인 영향은 시장 전반의 패닉이었다. LFG가 보유 비트코인을 매각하면서 비트코인 가격은 3만 달러 아래로 떨어졌고 , 다른 스테이블코인인 테더(USDT)마저 전염 우려로 인해 일시적으로 페깅이 흔들렸다.

더 중요한 것은 이 붕괴가 가상자산 대출 업계 전반에 신용 위기를 촉발했다는 점이다. 테라/루나에 대규모로 노출되었던 셀시우스(Celsius), 보이저(Voyager), 쓰리애로우즈캐피탈(Three Arrows Capital)과 같은 대형 업체들이 연쇄적으로 파산했다.

이 사건은 전 세계 규제 당국이 스테이블코인을 주목하게 만드는 결정적인 계기가 되었다. 재닛 옐런 미국 재무장관은 이 붕괴를 직접 언급하며 시급한 규제 법안 마련을 촉구했고, IMF 총재는 이 구조를 ‘피라미드 사기’라고 규정했다. 이 사태를 계기로 미국에서는 GENIUS 법안과 STABLE 법안, 유럽에서는 MiCA(Markets in Crypto-Assets) 법안 등 스테이블코인 발행자에게 명확한 실물 자산 담보를 의무화하는 법률 제정이 가속화되었다.

흥미롭게도, 테라-루나 붕괴는 6개월 후 발생한 FTX 위기의 시발점이기도 했다. 테라 사태로 인해 대형 헤지펀드인 쓰리애로우즈캐피탈(3AC)이 파산했고, 3AC에 대규모 대출을 제공했던 FTX의 자회사 알라메다 리서치(Alameda Research)는 막대한 손실을 입었다. 이 손실을 메우기 위해 알라메다는 FTX 거래소의 고객 자금을 비밀리에 유용한 것으로 알려졌으며, 이는 결국 FTX 붕괴의 직접적인 원인이 되었다. 탈중앙화된 알고리즘 시스템의 실패가 중앙화된 기관의 사기 행위를 촉발하며, 생태계 내 위험이 어떻게 연쇄적으로 전이될 수 있는지를 확인할 수 있었다.

제4장: FTX의 몰락 (2022년 11월)

4.1 계속되는 약세장

2022년 11월, 가상자산 시장은 테라 붕괴의 여파에서 벗어나지 못한 채 약세장에 머물러 있었다. 거시 경제 환경 역시 여전히 비우호적이었다. 연준은 공격적인 금리 인상을 지속했고, 11월 1-2일 FOMC에서는 4회 연속으로 75bp의 ‘자이언트 스텝’을 단행하여 기준금리를 3.75-4.00%까지 끌어올렸다. 이는 시장에 또 다른 충격을 흡수할 유동성 완충 장치가 거의 없음을 의미했다. 미국의 인플레이션은 여전히 높아서, 2022년 11월 CPI는 전년 동기 대비 7.1% 상승을 기록했다.

4.2 FTX, 알라메다, 그리고 FTT

당시 FTX는 업계에서 가장 안정적이고 규제를 잘 준수하는 정교한 거래소 중 하나로 인식되었으며, 창립자인 샘 뱅크먼-프리드(Sam Bankman-Fried)는 ‘천재’로 칭송받았다.

그러나 그 이면에는 사기적인 구조가 숨어 있었다. 핵심은 FTX와, 역시 뱅크먼-프리드가 설립한 트레이딩 회사인 알라메다 리서치 간의 비밀스럽고 불법적인 관계였다. FTX는 알라메다의 막대한 거래 손실을 메워주기 위해 수십억 달러에 달하는 고객 예치금을 불법적으로 대출해 주었다. 이 과정에서 알라메다 대차대조표의 상당 부분은 FTX가 자체 발행한 비유동성 토큰인 FTT로 채워져 있었다. 이는 FTX가 FTT를 발행해 알라메다에 제공하면, 알라메다는 이를 담보로 고객 자금과 같은 실물 자산을 빌리는 악의적인 루프를 형성했다.

4.3 9일간의 붕괴

세계 최대 거래소 중 하나였던 FTX는, 단 9일 만에 무너져 내렸다.

• 11월 2일: 가상자산 전문 매체 코인데스크(CoinDesk)가 알라메다의 대차대조표가 FTT 토큰에 과도하게 의존하고 있다는 사실을 폭로하는 기사를 보도했다.

• 11월 6일: 경쟁 거래소 바이낸스(Binance)의 CEO인 창펑 자오(Changpeng “CZ” Zhao)가 ‘최근에 드러난 사실들’을 이유로 바이낸스가 보유한 모든 FTT(당시 가치 5억 달러 이상)를 매각하겠다고 발표했다.

• 11월 7-8일: CZ의 발표는 FTX에 대한 대규모 예금 인출 사태, 즉 ‘뱅크런’을 촉발했다. FTT 가격이 폭락하면서 알라메다의 담보 가치는 증발했고, FTX의 재무적 구멍은 걷잡을 수 없이 커졌다. 결국 FTX는 고객의 자금 인출을 중단했다.

• 11월 9-11일: 바이낸스는 FTX 인수를 위한 구속력 없는 의향서를 잠시 제시했지만, 간단한 실사 후 막대한 재정적 부실을 확인하고 즉시 철회했다. 결국 11월 11일, FTX, 알라메다 및 100여 개의 관련 회사는 미국 법원에 파산 보호(Chapter 11)를 신청했다.

4.4 결과: 신뢰의 위기와 ‘준비금 증명’ 운동

FTX의 붕괴는 업계의 신뢰에 치명적인 타격을 입혔다. 이는 ‘안전하다’고 여겨졌던 중앙화된 기관이 고객 자금을 유용했다는 점에서 테라-루나 사태보다 훨씬 더 큰 충격이었다.

시장 충격은 심각했다. 비트코인 가격은 2년 만에 처음으로 16,000달러 아래로 떨어졌고 , FTX 및 알라메다와 연관이 깊었던 솔라나(SOL)와 같은 자산은 특히 큰 폭으로 하락했다.

이 사건에 대한 업계의 즉각적인 반응은 ‘준비금 증명(Proof of Reserves, PoR)’ 운동이었다. 바이낸스를 필두로 한 주요 거래소들은 암호학적 증명을 통해 고객의 자산을 1:1 비율로 보유하고 있음을 공개적으로 감사하고 증명하는 절차를 앞다투어 도입했다. 이는 FTX의 불투명성에 대한 직접적인 반작용이었다.

규제 당국 역시 신속하게 움직였다. FTX 사태는 전 세계 규제 기관들이 중앙화 거래소에 대해 고객 자산의 분리 보관, 이해상충 방지, 준비금 증명 의무화 등 더욱 엄격한 규제를 도입하도록 촉발했다. 창립자 샘 뱅크먼-프리드는 이후 모든 사기 혐의에 대해 유죄 판결을 받고 징역 25년을 선고받았으며, 이 사건은 가상자산 분야에서 법 집행의 중요한 이정표가 되었다.

FTX 위기는 가상자산 산업의 발전 경로에 뚜렷한 분기점을 만들었다. 한편으로는 전통 금융과 유사한 엄격한 규제와 규정 준수를 강조하는 중앙화 금융(CeFi)의 길이 열렸고, 다른 한편으로는 신뢰가 최소화되고 투명성이 코드에 의해 강제되는 탈중앙화 금융(DeFi)의 원칙이 재조명되었다. FTX의 실패는 인간의 신뢰, 윤리, 그리고 전통적인 재무 통제의 실패였기에, 역설적으로 DeFi의 핵심 가치를 홍보하는 가장 강력한 계기가 되었다.

제5장: 트럼프 빔 (2025년 10월) - 지정학적 충격과 레버리지의 연쇄 붕괴

5.1 배경: 지정학적 긴장과 과열된 시장

2025년 가상자산 시장은 도널드 트럼프 행정부의 친(親)가상자산 정책에 힘입어 강세장을 이어가고 있었다. 트럼프 대통령은 가상자산을 미국의 전략적 비축 자산으로 편입하겠다는 공약을 내세우며 투자 심리를 크게 끌어올렸고 , 비트코인은 10월 초 사상 최고치를 경신하며 시장은 낙관론에 휩싸여 있었다.

그러나 이면에서 미-중 무역 갈등이라는 지정학적 리스크가 고조되고 있었다. 중국이 반도체 및 전기차 생산에 필수적인 희토류에 대한 수출 통제 조치를 발표하자, 양국 간의 긴장은 최고조에 달했다.

5.2 트럼프의 100% 관세 폭탄

2025년 10월 10일(현지시간), 도널드 트럼프 대통령은 중국의 희토류 수출 통제에 대한 보복 조치로 “모든 중국산 제품에 100% 관세를 부과하겠다”고 깜짝 발표했다. 관세는 11월 1일부터 즉시 시행될 예정이었으며, 이는 사실상의 전면적인 무역 전쟁 선포였다.

이는 인플레이션과 금리 불확실성으로 이미 불안정했던 글로벌 금융 시장에 엄청난 충격을 주었다. 나스닥 지수는 3.6% 급락하며 4월 이후 최악의 하루를 기록했고, 아마존, 엔비디아 등 주요 기술주들도 동반 하락했다.

5.3 붕괴: 역사상 최대 규모의 레버리지 청산

가상자산 시장은 전통 시장보다 훨씬 더 격렬하게 반응했다. 트럼프의 발표 직후, 시장은 패닉 셀링에 휩싸였다.

• 가격 폭락: 비트코인은 12만 2,000달러 선에서 순식간에 10만 2,000달러 아래로 20% 이상 폭락했으며, 이더리움 역시 15% 가까이 하락하며 3,400달러 선이 붕괴되었다. XRP와 같은 주요 알트코인은 22% 이상 폭락했고, 일부는 70~80%까지 하락하는 등 시장 전반이 무너졌다.

• 시가총액 증발: 전체 가상자산 시가총액은 단 몇 시간 만에 약 4조 3,000억 달러에서 3조 8,500억 달러로 4,500억 달러 이상 증발했다.

• 역사적 청산 사태: 이 사건의 가장 큰 특징은 가상자산 역사상 최대 규모의 레버리지 청산이 발생했다는 점이다. Coinglass 데이터에 따르면, 단 24시간 만에 190억 달러(약 27조 원)가 넘는 파생상품 포지션이 강제 청산되었다. 이는 FTX 파산 사태 당시 기록을 8배 이상 뛰어넘는 수치다. 이 과정에서 160만 명이 넘는 트레이더의 포지션이 강제 정리되었다.

5.4 결과: 시스템 취약성 노출과 중앙화 거래소의 마비

이날의 붕괴는 단순한 외부 충격을 넘어 가상자산 시장 내부의 구조적 취약성을 여실히 드러냈다.

• 중앙화 거래소의 마비: 바이낸스, 코인베이스, 크라켄 등 세계 주요 거래소들은 급증한 거래량을 감당하지 못하고 시스템 장애, 거래 지연, 출금 오류 등을 겪었다. 일부 알트코인은 호가창이 마비되며 가격이 일시적으로 0에 수렴하는 ‘플래시 크래시’ 현상까지 발생했다.

• 내부 레버리지 구조의 붕괴: 시장 붕괴가 전통 시장(나스닥 -3.6%)보다 훨씬 심각했던 근본적인 원인은 시장 내부에 있었다. 많은 투자자들이 스테이블코인(USDe 등)을 담보로 다른 자산을 빌려 다시 스테이블코인을 구매하는 ‘순환 대출(Circular Lending)’ 방식으로 레버리지를 극대화하고 있었다. 가격이 급락하며 담보로 사용된 스테이블코인이 디페깅(가치 연동 붕괴)되자, 자동 청산 메커니즘이 연쇄적으로 작동하며 하락을 걷잡을 수 없이 증폭시켰다.

• 유동성 고갈: 주요 마켓 메이커들마저 자신들의 포지션을 방어하기 위해 알트코인 시장에서 유동성을 회수하면서, 소형 코인들의 가격 붕괴는 더욱 가속화되었다.

‘트럼프 빔’ 사태는 외부의 지정학적 충격이 어떻게 시장 내부의 과도한 레버리지 및 상호 연결된 시스템적 리스크와 결합하여 역사상 유례없는 붕괴를 초래할 수 있는지를 보여준 결정적인 사례로 남았다. 이는 중앙화된 금융 플랫폼의 기술적, 구조적 취약성을 다시 한번 시험대에 올리는 계기가 되었다.

제6장: 잿더미 속에서 배운 교훈과 새로운 패러다임

6.1 위기 종합: 비교 분석 프레임워크

2020년부터 2025년까지 발생한 대규모 붕괴는 가상자산 시장이 겪은 성장통의 단면을 보여준다. 이 사건들을 비교 분석하면 시장이 직면한 위험의 본질이 어떻게 진화했는지 명확히 파악할 수 있다. 위험의 원천이 점차 내부화되고 복잡해지는 양상을 보였고, 이는 산업이 성장함에 따라 점점 더 내생적이고 복합적인 위험에 직면하게 되었음을 시사한다.

각각의 위기는 규제 당국의 개입을 촉발하는 결정적인 계기가 되었다.

테라-루나 붕괴는 스테이블코인에 대한 전 세계적인 규제 논의에 불을 붙였다. 미국에서는 GENIUS 법안과 STABLE 법안이, 유럽에서는 MiCA 법안이 추진되었으며, 이들 모두 스테이블코인 발행자에게 명확한 준비금 요건과 감사 의무를 부과하는 것을 목표로 한다.

FTX의 파산은 중앙화된 거래소에 대한 감독 강화 필요성을 부각시켰다. 고객 자산의 분리 보관, 이해상충 방지, 준비금 증명 의무화 등이 핵심 규제 의제로 떠올랐으며, 한국의 ‘가상자산이용자보호법’ 제정 등 각국이 관련 법규 마련에 속도를 내게 되었다.

이러한 위기들을 거치며 비트코인의 본질에 대한 논의도 더욱 깊어졌다. 2020년 3월의 급성 유동성 위기 상황에서는 ‘안전자산’ 시험에 실패했지만, 이후 인플레이션 환경 속에서 보여준 회복력과 가치 상승은 장기적인 가치 저장 수단으로서의 역할을 지지하는 근거가 되었다.

그러나 다른 한편으로는 거시 경제 상황과 투자자 구성에 따라 기술주와 높은 상관관계를 보이며 위험자산처럼 거래되는 모습도 뚜렷하게 나타났다. 이는 비트코인의 시장 내 역할과 내러티브가 고정된 것이 아니라, 외부 환경에 따라 역동적으로 변화하는 복합적인 자산임을 보여준다.

결론: 더 성숙한 디지털 자산 생태계를 향하여

지난 몇 년간 가상자산 시장이 겪은 붕괴는 상관관계의 위험성, 투자 심리의 취약성, 결함 있는 알고리즘의 오만, 그리고 투명성과 검증 가능한 신뢰의 절대적인 필요성이라는 귀중한 교훈을 남겼다.

이러한 혼란의 시기를 거쳐 나타난 현재의 산업은 과거와는 근본적으로 다른 모습을 하고 있다. 첫째, 규제의 명확성이 증대되고 있다. 새로운 법규들은 도전 과제인 동시에 기관 투자자들의 진입을 위한 제도적 틀을 제공하고 있다. 둘째, 중앙화 기관에 대한 기준이 높아졌다. 준비금 증명(PoR)을 통한 투명성 확보는 이제 선택이 아닌 업계 표준으로 자리 잡고 있다. 셋째, 비트코인 네트워크는 더욱 강력하고 탈중앙화되었다. ‘대규모 채굴 이주’는 결과적으로 네트워크의 장기적인 건전성에 긍정적인 영향을 미쳤다. 마지막으로, 투자자들은 더 현명해졌다. 한 세대의 투자자들이 지속 불가능한 수익률과 불투명한 중앙화된 수탁 기관의 위험에 대해 값비싼 교육을 받았다.

미국에서 현물 비트코인 ETF가 승인된 것은 가상자산이 주류 금융 시스템에 통합되는 중요한 이정표이다. 그러나 새로운 형태의 위험은 계속해서 나타날 것이다. 다음 위기는 과거와 같은 원인에서 비롯되지 않을 수도 있다. 하지만 2020년부터 2025년까지의 경험에서 얻은 교훈들은 미래를 항해하는 데 필수적인 지침이 될 것이다. 고통스러운 과정을 통해 가상자산 생태계는 더 성숙하고 탄력적인 모습으로 진화하고 있다.